海报新闻记者 秦文 济南报道 近日，大餐饮国际控股有限公司（以下简称“大餐饮”）在香港联交所报案，成为中国第一家本土披萨公司。招股书显示，截至2025年9月30日止九个月，按商品交易额计算，大餐饮是中国比萨（又称比萨）餐饮行业最大的本土公司，市场份额为4.3%。该公司也是中国最大的自助餐饮公司，市场份额为1.2%。 Big Catering前往香港进行首次公开募股。然而，在销量持续增长的背后，公司因净利润率下降、资产负债率高达93%的财务压力以及快速扩张带来的管理问题而引发市场关注。销售额稳步增长，但净利润率承压。 Big Pizza的招股说明书显示了清晰的增长轨迹。乙酰胆碱数据显示，2023年、2024年、2025年前三季度，公司分别实现营收9.43亿元、11.47亿元、13.89亿元，呈现稳步增长态势。其中，2025年前三季度收入较去年同期的8.33亿元增长66.7%，主要得益于门店网络的快速扩张以及单店运营效率的提升。截至2026年1月11日，比格披萨在全国127个城市经营387家门店，覆盖所有州首府，其中自营店310家，加盟店77家。根据弗若斯特沙利文报告，截至2025年9月30日，按商品交易总额（GMV）计算，Big Pizza获得了4.3%的市场份额，成为中国披萨行业最大的本土公司。从业务结构来看，餐厅餐饮业务仍是主要收入来源，贡献10.9亿元的收入2025年前三季度场馆占比78.6%。外卖业务占比7.5%。特许经营餐厅中，食品销售和特许经营服务分别占比12.5%和1.3%。值得注意的是，公司直营店的换手率将从2023年的4.6提升至2025年前三季度的6.0，二线以下城市直营店的换手率将达到7.1。这表明下沉市场的需求旺盛。然而，收入的增加并没有同时转化为利润的改善。 2022年至2025年9月，公司债务总额从4.4亿元增至8.38亿元。结果，资产负债率从2023年危险的107.4%下降到2025年9月的93.02%，尽管仍处于较高水平。对债务结构的详细分析揭示了其增长轨迹。固定负债中，租赁负债快速增长，从1.59亿人民币增至2.95亿元，直接对应使用权资产的增加，成为长期资金的主要来源。流动负债方面，贸易账款及其他应付账款由2.16亿元增加至3.45亿元，短期应付贷款也有所增加。这反映出企业支持短期、快速扩张所带来的综合财务压力。宣传册解释称，利润下降的主要原因是门店扩张导致原材料消耗、人员成本和租金增加。与此同时，独立商店消费持续下降，个体经营增加。门店每单消费金额从2023年的71.1元下降到2025年前三季度的62.9元，加盟店每单消费金额从68元下降到63.6元，反映出平价策略对利润的压力。积极的千店扩张计划和高杠杆模式提高了成本担忧 Big Pizza IPO融资的核心是为了门店扩张。招股说明书显示，该公司计划于2026年、2027年和2028年分别开设约120至180家、220至280家和270至330家餐厅，其中大部分为自助餐厅。也就是说，Big Catering将在未来三年内开设610至790家新店，使门店总数达到1000多家。这个扩张速度比过去要快很多。从2023年到2025年前三个季度，该公司计划总共仅新增150家新店。未来三年的扩张规模相当于过去10年的总和。这一积极的计划基于高杠杆财务模型。招股书显示，截至2025年9月30日，公司资产总额9.01亿元，负债总额8.38亿元，资产负债率为93.02%。到2024年和2023年，这一比例将进一步提高分别为98%和107.4%，远高于70%的行业安全警戒线。从债务结构来看，租赁债务是主要组成部分，2025年三季度末达到2.95亿元，几乎是2023年末1.59亿元的两倍。流动负债方面，应付账款和其他应付款从2.16亿元增加到3.45亿元，短期贷款也有所增加，既体现了短期业务支撑，也体现了快速扩张带来的资金压力。此外，该公司严重依赖供应链信贷融资。 2023年至2025年9月，应付账款增长143%，从7900万元增至1.92亿元，且99%以上的账款在六个月内到期，相当于垄断供应商资金，形成“无息资金池”。同时，房地产设备应付账款由1490万元增至6300万元亿元。这意味着新店的部分投资是由供应商主导的。市场分析人士指出，这种“租赁杠杆+供应链信用”的扩张模式，将公司的命运与租赁合同、供应商资金链深度联系在一起。如果开新店的效益低于预期，可能会产生连锁风险。管理层隐藏的担忧逐渐暴露出来。家族资本的高度集中和快速扩张暴露了管理缺陷。创始人赵志强多次在社交平台上发布巡店视频，愤怒批评店内卫生问题。 2025年3月，他批评永旺西海岸店“经营不规范、令人不快”；11月，他批评山东省日照万向汇店“椅子脏、装修不完整的痕迹”，直言“店里就像剩菜一样”。近期推出的《医护工作者我们“病日”活动也饱受争议，49.99元的优惠价被质疑缺乏诚意，反映出营销计划与品牌形象管理脱节，还存在公司治理结构集中的风险。招股书显示，创始人赵志强家族合计控制86%的投票权，其中赵志强间接持股52.2%，担任公司总裁兼首席执行官。他的妻子马吉芳持有21.8%的股份，其女儿和兄弟属于股东制，公司的决策缺乏有效的制衡，管理团队中只有三名兼职独立董事，治理体系有待完善。za的IPO恰逢中国自助餐行业结构性调整。 NCBD数据显示，2024年中国自助餐市场规模为1218亿元，增速放缓至10.3%。然而，价格实惠的自助卡车却逆势而上，人均消费跌破100元。 Big Pizza低于70元的单价正符合这一趋势，但竞争也日益激烈。除了要面对必胜客等国际品牌的衰落之外，还要抵御类似平价餐厅的影响，比如自助烧烤店、小餐馆等。记者在大比萨订餐APP上确认，自助餐价格在49.9元至79.9元之间。招股书显示，该公司计划利用这笔资金扩大门店、升级信息技术、优化供应链和发展品牌。分析人士认为，如果Big Pizza成功上市上市后，将缓解财务压力，但公司的长远发展仍将取决于其能否平衡扩张速度与利润质量，以及解决高负债和管理问题。作为本土披萨品牌的代表，你上市后的表现不仅会影响自己公司的命运，而且对餐饮业资本化、扩大规模也有重要参考作用。